Chúng tôi nâng khuyến nghị dành cho Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD) lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG vì từ khi chúng tôi công bố báo cáo trước đến nay, giá cổ phiếu này đã giảm 8%. EPS 2016 dự báo sẽ giảm 95% trong khi hiệu suất hoạt động thấp và giá thuê ngày giảm sẽ khiến biên lợi nhuận ròng giảm chỉ còn 1,7%. Chúng tôi dự báo PVD sẽ phục hồi trong năm 2017 từ mức thấp 2016, nhờ giá dầu thô tiếp tục phục hồi. Khuyến nghị của chúng tôi vẫn phụ thuộc nhiều vào giá dầu. Chúng tôi giả định kịch bản cơ sở cho năm 2017 là giá dầu đạt 55USD/thùng. Giá dầu cao hoặc thấp hơn 10USD/thùng so với kịch bản cơ sở sẽ dẫn đến khuyến nghị KHẢ QUAN hoặc BÁN.
Sau khi giảm mạnh trong 9 tháng đầu năm 2016, hiệu suất hoạt động của giàn khoan tự nâng sẽ tăng trong năm 2017 nhưng giá thuê ngày sẽ chưa cải thiện. Hiệu suất hoạt động 9 tháng giảm còn 42% so với 9 tháng 2015, trong khi giá thuê ngày giảm 36% so với cùng kỳ năm trước (YoY), phù hợp với dự báo của chúng tôi. Hiệu suất hoạt động trung bình dự kiến sẽ cải thiện từ 37,5% trong năm 2016 lên 68,8% năm 2017. Giá thuê ngày trung bình dự báo sẽ tiếp tục kém khả quan ở mức 77.300USD/ngày trong năm 2017 (-4,0% YoY), trong bối cảnh thị trường khu vực rất cạnh tranh và độ trễ tác động từ giá dầu thô thấp vẫn chưa phản ánh hết hoàn toàn.
Giàn khoan nước sâu (TAD) hoạt động liên tục trong 9 tháng đầu năm 2016 nhưng ít khả năng sẽ tiếp tục hoạt động trong Quý 4. Chúng tôi dự kiến quá trình thương thảo kéo dài sẽ dẫn đến việc dừng hoạt đồng của giàn TAD vào cuối năm 2016 và đầu năm 2017. Tuy nhiên, chúng tôi giả định rằng giàn này sẽ chốt được hợp đồng trong quý 2/2017 trở đi với giá thuê ngày 170.000USD/ngày, giảm 6% YoY; trong năm 2017, nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng hiệu suất giàn TAD sẽ đạt 75%.
Dự kiến doanh thu từ dịch vụ kỹ thuật dầu khí sẽ tăng 20% năm 2017 sau khi đạt kết quả thấp năm 2016. LN gộp từ dịch vụ kỹ thuật dầu khí 9 tháng 2016 đã giảm 68,4% YoY khi biên LN giảm 5 điểm % và thấp hơn nhẹ so với dự báo của chúng tôi. Trong bối cảnh lượng công việc mảng khoan dầu cải thiện trong năm 2017, chúng tôi dự kiến mảng dịch vụ kỹ thuật dầu khí sẽ tăng 20% trong năm 2017, từ mức thấp năm 2016.
Khó có thể tiếp tục cắt giảm chi phí mạnh trong năm 2017. Chi phí khấu hao giảm 43% YoY trong 9 tháng 2016 nhờ thay đổi phương pháp ghi nhận khấu hao. Chi phí hành chính và quản lý (G&A) giảm 305 YoY với PVD đang nỗ lực cắt giảm chi phí hết sức có thể. Những nỗ lực vẫn chưa đủ để “cứu” lợi nhuận năm 2016. Trong năm 2017, chúng tôi dự kiến PVD có thể cắt giảm thêm 5% phi phí dòng tiền hoạt động cho giàn tự nâng. Chi phí G&A dự kiến sẽ chỉ giảm 2,2% khi không còn nhiều dư địa để cắt giảm lương và chi phí khác.
Giá cổ phiếu đã điều chỉnh nhưng định giá vẫn kém hấp dẫn. LN kém khả quan trong quý 3 và lo ngại về thiếu hụt các hành động cụ thể về cắt giảm sản lượng giữa OPEC và các nước xuất khẩu dầu thô lớn khác đang tác động đến tâm lý thị trường. Chúng tôi không nhận thấy bất kỳ yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu tích cực nào trong chu kỳ dự báo, nhưng cũng cho rằng rủi ro giảm giá cổ phiếu sẽ khá hạn chế sau đợt điều chỉnh của giá cổ phiếu gần đây. Dù mức P/B 0,6 lần có vẻ hấp dẫn khi tính theo giá trị tài sản, thực tế giá cổ phiếu hiện đang giao dịch với mức P/E 2017 74,5 lần khiến không còn tỷ lệ tăng tiềm năng.
Sau khi giảm mạnh trong 9 tháng đầu năm 2016, hiệu suất hoạt động của giàn khoan tự nâng sẽ tăng trong năm 2017 nhưng giá thuê ngày sẽ chưa cải thiện. Hiệu suất hoạt động 9 tháng giảm còn 42% so với 9 tháng 2015, trong khi giá thuê ngày giảm 36% so với cùng kỳ năm trước (YoY), phù hợp với dự báo của chúng tôi. Hiệu suất hoạt động trung bình dự kiến sẽ cải thiện từ 37,5% trong năm 2016 lên 68,8% năm 2017. Giá thuê ngày trung bình dự báo sẽ tiếp tục kém khả quan ở mức 77.300USD/ngày trong năm 2017 (-4,0% YoY), trong bối cảnh thị trường khu vực rất cạnh tranh và độ trễ tác động từ giá dầu thô thấp vẫn chưa phản ánh hết hoàn toàn.
Dự kiến doanh thu từ dịch vụ kỹ thuật dầu khí sẽ tăng 20% năm 2017 sau khi đạt kết quả thấp năm 2016. LN gộp từ dịch vụ kỹ thuật dầu khí 9 tháng 2016 đã giảm 68,4% YoY khi biên LN giảm 5 điểm % và thấp hơn nhẹ so với dự báo của chúng tôi. Trong bối cảnh lượng công việc mảng khoan dầu cải thiện trong năm 2017, chúng tôi dự kiến mảng dịch vụ kỹ thuật dầu khí sẽ tăng 20% trong năm 2017, từ mức thấp năm 2016.
Khó có thể tiếp tục cắt giảm chi phí mạnh trong năm 2017. Chi phí khấu hao giảm 43% YoY trong 9 tháng 2016 nhờ thay đổi phương pháp ghi nhận khấu hao. Chi phí hành chính và quản lý (G&A) giảm 305 YoY với PVD đang nỗ lực cắt giảm chi phí hết sức có thể. Những nỗ lực vẫn chưa đủ để “cứu” lợi nhuận năm 2016. Trong năm 2017, chúng tôi dự kiến PVD có thể cắt giảm thêm 5% phi phí dòng tiền hoạt động cho giàn tự nâng. Chi phí G&A dự kiến sẽ chỉ giảm 2,2% khi không còn nhiều dư địa để cắt giảm lương và chi phí khác.
Giá cổ phiếu đã điều chỉnh nhưng định giá vẫn kém hấp dẫn. LN kém khả quan trong quý 3 và lo ngại về thiếu hụt các hành động cụ thể về cắt giảm sản lượng giữa OPEC và các nước xuất khẩu dầu thô lớn khác đang tác động đến tâm lý thị trường. Chúng tôi không nhận thấy bất kỳ yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu tích cực nào trong chu kỳ dự báo, nhưng cũng cho rằng rủi ro giảm giá cổ phiếu sẽ khá hạn chế sau đợt điều chỉnh của giá cổ phiếu gần đây. Dù mức P/B 0,6 lần có vẻ hấp dẫn khi tính theo giá trị tài sản, thực tế giá cổ phiếu hiện đang giao dịch với mức P/E 2017 74,5 lần khiến không còn tỷ lệ tăng tiềm năng.
vlstock.com/ - Nguồn VCSC: Ngô Thùy Trâm
Relate Threads
